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美债收益率倒挂的三大原因
发布时间:2019-11-14 13:59:39 热度: 479

温|荣剑(经济学博士,在一家大型国有银行工作)

今年困扰全球金融市场的主要事件之一是美国债务利率的上下颠倒。自2018年11月以来,(5 -3年)美国债务和(5 -2年)美国债务收益率一直上下颠倒。自今年3月以来(10 -3个月),美国国债收益率也出现了上下颠倒。8月份(10 -2年),美国债务收益率一度上下颠倒。美国的上下颠倒范围

我们应该如何看待这种颠倒的美国债务收益率?

首先,美联储今年两次降息,累计幅度为50个基点。截至9月26日,美国所有到期债务的收益率都比去年年底大幅下降。除了三个月的美国国债收益率下降62个基点之外,一年多的美国国债收益率下降了80个基点以上,其中10年的美国国债收益率下降了99个基点。因此,就美国债务收益率曲线形状的变化而言,除了预期的降息之外,一定还有其他因素导致美国长期债务收益率下降。这正是市场对颠倒的美国债务收益率的担忧,也就是对美国经济问题的担忧。毕竟,美国连续123个月保持增长势头,打破了1990年代连续120个月增长的纪录。

其次,从美国股票和债券市场的趋势变化来看,自去年10月以来,市场实际上发生了显著变化。以道琼斯工业指数和10年期美国国债收益率为例。10月初,道琼斯工业指数和10年期美国国债收益率同时达到26,828点和3.24%的峰值。此后,市场开始出现明显的趋势调整。道琼斯指数一度跌至21792点的低点,跌幅达19%。尽管它在后期反弹,但它基本上结束了10年的单边牛市,变成了一个动荡的市场。美国债务10年来一直在下降,今年8月降至1.4%左右,9月份之后才反弹。

股指和债券收益率的上升趋势都意味着经济前景将继续改善。去年10月之前,尽管受到贸易摩擦、地缘政治和其他因素的影响,美国的许多经济数据仍表现良好。因此,美联储主席鲍威尔(Powell)于2018年10月2日在波士顿举行的“全国商业经济协会第60届年会上发表鹰派言论,大大超出了市场预期。受此影响,美国股指和美国国债收益率同时进入持续下降趋势。与此同时,原油市场也发生了巨大变化。wti和布伦特原油价格已从10月初的高点连续近3个月下跌逾40%。这反映出市场非常担心,美联储的“鹰派”政策一旦落地,将对经济和金融市场产生严重影响。换句话说,市场认为美联储将其货币政策正常化近三年就足够了(从美联储2015年12月加息算起)。如果它继续下去,那将是过度杀戮。此外,特朗普长期以来一直主张美联储恢复宽松政策。因此,不到两个月之后,鲍威尔于2018年11月28日在纽约经济俱乐部(New York Economic Club)对美联储后来的政策取向进行了实质性调整,从“鹰”转向“鸽”,相应的美国股票和原油价格开始回升,同时美国债务收益率继续下降,但此时美国债务下降的逻辑已经转化为美联储的降息预期。

第三,巧合的是,随着美国债券收益率的下降,外国投资者对美国债券的偏好显著改善(债券收益率的下降相当于债券价格的上升和债券资产估值的相应上升;相反,收益率的上升相当于价格的下降和债券资产估值的相应下降)。2017年11月至2018年10月,外国投资者持有美国债务的12个月滚动净增长从353亿美元下降至-124亿美元,然后继续增加。截至今年6月,12个月的滚动净增长迅速增至411亿美元。外国投资者持有美国债务的增加本身会对美国债务的收益率产生下行影响。

以上三点基本上构成了当前美国国债收益率上下颠倒的主要原因。其中,美联储的政策取向影响最大。去年10月之前,它过于“鹰派”,超出了市场的承受能力,抑制了市场的预期。尽管后来它及时转向,但市场认为这是美联储对不断恶化的经济前景的确认。在欧洲和日本的负利率形势明显逆转之前,美国债务对全球投资者仍然具有吸引力,因此美国债务收益率面临进一步下行压力。由于美国三个月内的债务收益率直接与美联储的基金利率挂钩,而美国中长期债务收益率是多种因素的综合反映,因此,在这种环境下,美国上下颠倒的债务收益率是否必然意味着美国经济衰退,仍有讨论余地。

(这篇文章只代表了作者的观点。责任电子邮件:yanguihua@jiemian.com)

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